行业竞争加剧 资产配置需要

“行情低迷”“严监管”加上外资私募的进入，令国内私募行业竞争异常激烈。在此背景下，不少国内私募机构将目光转向了境外市场，与相关机构合作发行境外基金产品，设立境外分支机构，大有“布局境外、国际化运营”之势。

　　境内私募“出海”热情高

“据我们在市场上的接触和了解看，现在中国境内私募机构‘出海’的热情还是非常高的。”今年5月刚获得香港证监会9号（资产管理）牌照的直达国际资产管理公司副总经理张永超告诉期货日报记者，正在排队申请资管牌照的机构中，中资公司占很高的比例。

据记者了解，客户对境外资产配置的需求是驱动这些境内私募机构“出海”的主要动力。

前海实盈基金公司海外事业部负责人姚嘉伟分析说，近几年中国境内市场尤其是证券市场行情不好，而美股等境外市场表现突出，带动了境内资金“出海”投资。更为重要的是，随着中国境内居民财富积累的增加，其对资产配置的需求日渐多元化，境外资产在其资产配置中的地位也逐渐提升。

“资产管理行业是客户导向型行业，大多数中资客户的资产配置需求还是在中国境内。”熵一资产（香港）总经理张璐说，但随着一些投资者专业化程度的提升，其对境外资产配置的需求日益增长，许多境内私募机构为此尝试通过各种方式来满足客户的需求。

另外，境外投资者和机构对中国市场的投资需求也在增长。特别是A股今年纳入MSCI新兴市场指数和全球基准指数后，境外投资者和机构配置A股的需求增长明显。

“在此背景下，中国境内私募机构‘出海’有着深远的意义。”张璐表示，随着中国经济的快速发展，中国在全球市场的影响力日益攀升，若境外机构不了解中国市场，就很难进行全球宏观配置。因此，无论是境外机构还是其客户与中国境内私募机构合作，不只是为了配置中国境内资产，还会利用合作窗口，更深入地了解中国市场。

在张永超看来，股票型基金和绝对收益型基金，比较受境外资金方的青睐。“近年来，越来越多的中国内地公司赴美或到港上市，中国境内私募机构在对中资概念股的研究上有一定优势。另外，国内商品市场与国际市场保持高度联动，中国境内期货私募机构即使参与全球商品、股指、外汇及国债期货等衍生品市场，也不会水土不服。”张永超说。

　遭遇拿“牌”难和募资难

据记者了解，当前境内私募“出海”的方式主要有以下几种：一是借用公募等机构的通道（如QDII），以投顾身份参与；二是以沪深港通渠道投资港股市场；三是在境外设立分支机构。总体来看，在香港设立分支机构，通过申请9号牌照发行境外基金产品，成为境内私募“出海”的主流方式。

相比境内私募较高的申请牌照热情，香港证监会的态度则显得冷静谨慎。随着申请9号牌照机构数量的增加，香港证监会对牌照审批越来越严格，9—12个月的申领时长已是常态。

“近两年，很多机构和个人向香港证监会申请牌照，但香港证监会还没准备好应对这样的情况。”张璐对记者说，除履行监督职责外，香港证监会希望引入的机构能进一步完善香港金融市场结构，提升整个市场的专业度，因此在牌照审批时，他们最看重私募是否有长期可持续的商业计划和认真审慎的态度。

在张璐看来，与外资私募相比，中国境内私募“出海”大多是先设点尝试，然后再逐步发展业务，缺乏长远的发展规划。

考虑到成本、业务开展难度等因素，不少境内私募优先选择借用通道等方式发行境外基金产品。

不过，据业内人士透露，发行境外基金产品十分考验私募机构的募资能力。

“募资难的背后是中国境内私募对境外市场的不熟悉。”张永超说，直达国际资产管理公司虽然成立时间短，但依托直达国际金融多年服务各类客户积累的经验，已逐步搭建起有效的资金募集渠道。

无论是发行境外基金产品，还是设立境外分支机构，成本高是中资私募“出海”面对的共同难题。

张永超介绍，设立境外分支机构的成本包括牌照申请费用，以及后续租用办公场地、招聘人员等运营费用，而合作发行产品也需要支付一定的通道费。

姚嘉伟坦言，前海实盈基金公司2013年“出海”，公司目前面临的一个问题就是运营成本过高。“QDII额度目前基本都掌握在银行、券商、信托、保险等机构手上，而且QDII产品结构相对复杂，境内私募借用他们的通道‘出海’不可避免地增加了流转成本。”他说。

　　现在是布局期 还不到收获时候

虽然中国市场越来越受到全球投资者的关注，但境内私募在境外市场依然遭遇募资困境。

不少业内人士表示，中国境内虽不缺乏高水平的私募机构，但很多私募对境外市场的了解不够，而且自身离全球资产配置的要求还有一定距离，因此在境外发售产品并非易事。

“相比中国境内投资者，境外投资者对私募业绩的考察更为审慎，尽职调查的过程也十分漫长。”张永超说，“我们和境外资金方接触后明显感受到，境外资管市场有很大潜力可挖，但当前是中国境内私募拓展境外市场的布局期，还不是收获的时候。”

张璐认为，中国境内私募要想深入了解境外市场，可以通过招聘境外专业人才，先从文化上进行融合，同时将境外一些经验吸收过来。“无论私募行业还是其他金融行业，文化融合都是‘出海’后面临的一大挑战。”张璐说，香港市场的法律法规受欧美地区的影响较深，具有金融背景的专业人士大都曾供职于大型欧美金融机构。